一、市场行情回顾
上半年市场整体处在一个底部震荡的窄幅区间，上证指数上半年振幅仅为9.62%，为历史最低水平。1~6月振幅分别为6.06%、8.05%、5.11%、7.33%、3.43%、3.77%，近几个月振幅还有缩窄趋势。指数方面，上半年上证指数下跌3.19%，深圳成指下跌9.58%，中小板指下跌3.71%，只有创业板指上涨了7.68%，走出了一个右斜的“N”形态。板块方面，传媒（19.11%）、电子（10.81%）、餐饮旅游（10.44%）涨幅居前，农林牧渔（-10.06%）、采掘（-11.20%）、证券（-13.51%）跌幅居前。
二、投资运营过程
股票市场超额收益关键在于寻找到预期差，在公司不被市场看好时，如果实际情况最终没有预期的那么差将迎来修复上涨；在市场很看好时，如果实际情况没有预期的好将导致回落下跌。我们投资关心的市场预期和实际情况的那一段差距，没有好与不好的公司，只有好与不好的价格。上半年我们配置集中在房地产、医药，周期性板块和防御型板块结合，攻守兼备。
尽管目前市场普遍看空房地产，房地产行业整体库存偏高，行业不太景气，但是目前的低估值和房地产行业政策的松动是吸引我们投资的关键点，在行业不被看好时介入才能买得足够便宜。我们主要配置的标的是地产龙头万科A和产城结合的华夏幸福。其中，万科A上半年上涨29.89%，华夏幸福上半年上涨25.35%。
目前房地产行业一线城市库存压力相对较轻，其次是二线城市，三四线城市最重。而万科地产项目相对集中在一二线城市，风险较小。万科资产负债率看上去比较高，但是预收账款占了很大一部分，真实的负债率在50%以下，近期还有所降低，继续保持在行业较低水平。近期公布了万科上半年的运营数据，万科上半年销售金额突破1000亿元，较去年同期增20%。万科事业合伙人大举增持提升股价，近期万科B转H股已经开始交易，港股万科目前较A股溢价40%以上，在港的地产企业估值绝对值相对较低，香港市场给予万科的高溢价一定程度上反应市场对它的风险的过度解读。
华夏幸福受益于京津冀一体化和新型城镇化的推进，其独特的产城融合的模式继续推动公司的高成长。京津冀协同发展，打造首都经济圈是缓解北京目前人口、资源过度集中的最佳办法，与其他经济区规划的区别是它是习总书记亲自提出的并且大力推动的，重要程度不言而喻。华夏幸福在北京周边拥有大批产业新城项目，上半年继续加大力度布局京津冀一体化，委托面积583平方千米，京津冀一体化的推进，它无疑是最大的收益标的。
医药板块是我们主要的防御性品种，人口老龄化趋势以及随之而来医疗卫生支出较快增长是我们配置的核心逻辑。我们挑选的主要是稳健增长并且具有良好的品牌效应的医药股，如信立泰。对于新兴行业，我们也曾参与配置了一些行业成长性好、公司扩张明显的标的，如掌趣科技、乐视网。
三、业绩报告
截至2014年6月30日，信托产品单位净值为1.0263，上半年净值增长率为2.63%。同期沪深300指数跌幅为7.08%，我们的市场相对收益率为9.71%，在行业中收益处于相对较高水平。
据私募排排网资料显示，截至2014年5月底，浙江发行非结构化股票多头策略信托产品的阳光私募公司一共十家（杭州6家，宁波3家，绍兴1家），产品27支，我们产品净值3.93%在浙江排名第一，产品全国排名255/1349，在全国前20%排名之内。上半年排名大概在7月下旬左右出来，届时排名变化应该不会很大。
评价一个基金经理能力有两项指标，选时能力和选股能力，选时能力是对大势的判断的基础上加仓减仓的操作能力；选股能力是对基金经理甄选股票能力的判断。假设每天满仓进行操作，则此时得到收益率就是剔除了选时部分的。评价基金经理能力时还应考虑市场平均收益率，一般用沪深300指数表示，剔除选时部分收益率和市场平均收益率就是选股能力得到的收益率了。所以，我们可以得到以下公式：
基金收益率=选时收益率+选股收益率+市场平均收益率
上半年，由于我们对市场风格把握较为精准，主要配置的标的有不错的涨幅，我们选股收益率较高为11.59%，而同期反应市场平均收益率的沪深300指数下跌了7.08%，由于稳健的仓位控制，我们也错失了一部分收益，使得选时收益率为-1.88%。
四、日常运营情况
今年5月20日，我们公司荣获中国证券投资基金协会颁发的“私募投资基金管理人登记证书”正式登记为私募投资基金管理人。
上半年，我们去参加了同行业的一些交流和上市公司的调研。3月，我们赴深圳参加了第八届中国（深圳）私募基金高峰论坛。5月，我们赴京举行了北京客户中期交流见面会，并参加了北京一些上市公司调研。6月，我们参加了国金证券2014年中期策略会，同全国各地的投资同仁一同分享投资观点，并参加了多场与上市公司的高管见面交流会。
上半年我们继续完善公司的各项规章制度，对研究员和后台人员分别建立了量化考核体系。高强度的工作需要良好的体魄做支撑，上半年，公司组织大家参加了第七届宁波市群众登山大会和宁波首届山地马拉松比赛。同时，公司也适时安排一些出游娱乐活动，增进情谊，陶冶情操。
五、下半年展望
从外围市场来看，欧美经济持续复苏，尤其是美国。美国失业率由2013年底的6.7%降到今年6月的6.1%，6月ISM制造业PMI为55.3处景气高位，PPI也从底部开始回升。欧元区复苏相对较慢一些，失业率开始从2013年底的12%开始缓慢下降到今年5月份的11.6%。欧美货币政策可谓冰火两重天，美开始持续缩减QE，而欧洲继续加码宽松力度，不惜负利率政策防止欧元区出现通货紧缩。欧美经济持续复苏很大程度上为我们的出口的复苏提供了动力，近期出口的较快回升也印证了这一趋势。
从国内宏观经济看，目前经济数据转暖迹象明显。PPI长期以来处在负增长区间，但这个区间目前可以看到有缩窄趋势。官方PMI连续四个月回升，汇丰PMI连续三个月上升，6月已经站在了50荣枯线之上，这暗示制造业复苏迹象明显。但房地产和基建仍然不是很乐观，目前地方政府债务较高，并且新一届政府有意不搞之前的那套刺激政策，所以基建投资增速难上去。房地产市场去存货和去泡沫的调整过程事实上已经开始，但至少还需要3-5年的时间来回归到相对正常可维持的水平，不排除断裂和崩塌风险，但这个可能性不大，与房地产相关的投资活动整体将处于较弱的水平。所以复苏可期但不会很强劲。
从资金层面看，由于社会融资规模的回落使得中期的利率水平下降较快，没有出现去年6月份的钱荒。上半年大批新股预披露，下半年将有大批新股上市给市场资金分流带来压力，证监会规定单月不会发行超过20家等一系列措施使得新股上市会比较均匀，一定程度上减轻了给市场的压力。QFII扩容有望引增量资金入市。
综合来看，目前经济转暖迹象较明显，资金面无大压力，整体偏利好。从估值角度看，目前A股处在估值底部区域，在区间窄幅震荡，成交量也较低，这是熊市底部的征兆，下半年很可能迎来新一轮牛市行情。